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　　暑运旺季量价齐升，三季度部分航司业绩有望创历史最佳， 或为大周期业绩兑现起点。 1）量端： 根据航班管家数据， 7-8 月民航旅客量较 2019 年同期+4%，其中国内线）价端： 根据航班管家数据，暑期经济舱均价同比 19 年+9.4%。 3）油价： Q3 航空煤油平均价格为 6555 元/吨，环比Q2 上涨 7%。 4）汇率： 截至 9 月 26 日，人民币 Q3 较 Q2 末升值 0.7%。我们认为 2024 年航司业绩实现同比正增长概率较大，主要基于国际航线持续恢复将拉动飞机利用率持续恢复，助推业绩释放。

　　南方航空： 我们预计 23Q3 归母净利润 53.0 亿元，同比扭亏，创三季度业绩新高；预计 23Q1-3 归母净利润 24.3 亿元。

　　中国国航： 我们预计 23Q3 归母净利润 50.6 亿元，同比扭亏；预计 23Q1-3 归母净利润 16.1 亿元。

　　中国东航： 我们预计 23Q3 归母净利润 33.1 亿元，同比扭亏；预计 23Q1-3 归母净利润-29.4 亿元。

　　春秋航空： 我们预计 23Q3 归母净利润 14.3 亿元，同比扭亏，较 19Q3 增长65%，创三季度业绩新高；预计 23Q1-3 归母净利润 22.7 亿元。

　　吉祥航空： 我们预计 23Q3 归母净利润 12.1 亿元，同比扭亏，较 19Q3 增长84%，创三季度业绩新高；预计 23Q1-3 归母净利润 12.7 亿元。

　　随着吞吐量恢复，机场米乐M6 米乐业绩持续恢复。根据公司公告， 8 月白云机场、上海机场旅客量分别恢复至 19 年同期的 92%、 92%，其中国内旅客量分别恢复至 105%、109%，国际及地区旅客量分别恢复至 54%、 60%。随着出境团队游热度提升，国际线有望加速恢复，机场航空性业务、非航业务将进一步修复。

　　白云机场： 我们预计 23Q3 归母净利润 1.5 亿元，同比扭亏；预计 23Q1-3 归母净利润 3.1 亿元。

　　上海机场： 我们预计 23Q3 归母净利润 3.2 亿元，同比扭亏；预计 23Q1-3 归母净利润 4.6 亿元。

　　上游商流： 2023 年 1-8 月社零总额 30.2 万亿，同比+7.0%，实物商品网上零售额8.0 万亿，同比+9.5%，前 8 个月实物商品网购渗透率为 26.4%。

　　行业情况： 2023 年 1-8 月快递业务量累计完成 814.6 亿件，同比+15.9%，根据交通运输部发布的周度揽收数据， 8 月底以来，行业日均快递揽收件量环比明显提升，旺季将至，行业件量增速可期。 2023 年以来义乌等“产粮区”出现较为激烈的价格竞争，加盟商经营承压，我们估算 8 月快递单价约 8.89 元，同比-5.1%（2023 年 2 月开始连续 7 个月下滑），我们预计快递“产粮区”或将迎来新一轮价格上涨，期待 Q3 旺季价格修复带来阶段性盈利修复。

　　23Q3（截至 9 月 22 日） PDCI 指数平均为 1087 点， 同比 22Q3 下降 30.6%， 环比 23Q2 下降 10.0%，随着淡季尾声，运价逐步企稳， 9 月 22 日最新 PDCI 指数为 1242 点， 运价指数已连续六周上行， 较 8 月最低 980 点回升 26.7%。中谷物流： 三季度运价整体承压，考虑到公司加权平均运力增长， 我们预计23Q3 公司归母净利润约为 3.18 亿元， 环比+13.9%，同比-51.3%。

　　欧佩克减产推高油价影响贸易商拿货意愿，叠加传统淡季影响，运价蛰伏。供给端刚性确定，近期第三批成品油出口配额已下发，继续看好 Q4 旺季运价表现。

　　23Q3（截至 9 月 29 日） BSI 指数平均为 912 点，环比-6.8%，中国沿海散货运价指数平均为 946 点，环比-6.9%，淡季干散货航运运价承压。

　　根据广州铁路报道， 2023 年暑运铁路部门累计发送旅客 11973 万人次，客流持续火爆，其中广铁集团日均开行旅客列车 2710 趟、同比增加 458 趟、增长20.3%，较 2019 年增加 224 趟、增长 9%。其中动车 2366 趟、同比增加 444趟、增长 23.1%，较 2019 年增加 320 趟、增长 15.7%，总体运力投放刷新暑运历史纪录；暑运发送旅客 11973 万人次（日均 193.1 万人次），同比增加 4864.1万人次，增长 68.4%，较 2019 年同期增加 1265.9 万人次，增长 11.8%，刷新暑运发送客流历史纪录。其中高铁动车发送 9750.6 万人次、同比增长 74.4%、较2019 年增长 20.4%。

　　广深铁路： 我们预计 23Q3 归母净利润 3.96 亿元，同比大幅扭亏，预计 23Q1-3归母净利润 10.73 亿元，同比亦大幅扭亏。

　　我国外贸进出口整体平稳运行，根据海关总署数据， 2023 年前 8 个月我国货物贸易进出口总值 27.08 万亿元，同比基本持平；其中对“一带一路”沿线%，增速高于整体。

　　嘉友国际： 我们预计 23Q3 归母净利润约 2.3 亿元，同比+32%；预计 23Q1-3 归母净利润约 7.3 亿元，同比+57%。

　　航空机场： 暑运旺季航空出行量价齐升，中秋国庆假期出行热度有望持续， 我们预计三季度为大周期业绩兑现起点。基于国际航线持续恢复拉动飞机利用率持续恢复，我们认为 2024 年航司业绩有望实现同比正增长。基于预期弹性空间、业绩兑现确定度，推荐春秋航空/南方航空/中国东航/中国国航/吉祥航空。

　　快递： 重视龙头长期价值，顺周期下顺丰控股有望率先受益。 2023 年经济弱复苏下，快递量增速将逐步恢复，头部企业竞争将加速行业集中。中长期来看，快递行业规模经济显著，行业将回归良性竞争。建议关注顺丰控股（公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，顺周期背景下有望率先受益）、 中通快递（行业龙头地位稳健，份额不米乐M6 米乐断创新高）、 圆通速递（单票盈利领先改善，关注后续数字化建设深入）、韵达股份（件量增速明显改善）、 申通快递（产能继续提升，件量增速持续领跑行业）。

　　油运： 行业供给确定性放缓，随着炼厂集中检修完成、传统旺季即将到来，继续看好运价上行，推荐中远海能、招商南油、招商轮船。

　　内贸集运： 推荐中谷物流，散改集&多式联运打开赛道成长空间，随着大船订单交付，公司市场份额有望提升，新船进一步提升公司成本竞争力。

　　铁路： 推荐京沪高铁，看好短期商旅休闲需求修复弹性及中长期量价空间。推荐广深铁路，公司有望完全进入高铁运营领域，带来业绩、估值双升。

　　跨境物流： 我国外贸进出口运行总体平稳，其中“一带一路”沿线国家进出口总值增速高于整体。推荐嘉友国际（增量市场、增量业务逐渐开花结果，支撑业绩增长）。

　　核心假设不及预期导致业绩不及预期的风险，需求不及预期风险，运价不及预期风险，油汇大幅波动，突发事件等。

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　　国金证券研报指出，预计10月A股在见到“盈利底”与“估值底”之后，随着基本面、流动性及情绪面的驱动力逐步回升，将大概率迎来反弹行情。

　　随着天气转凉，家庭消费回升，且猪价低位、养殖端仍有扛价情绪，预计四季度后期，生猪价格将重回上升通道。

　　国庆数据低于此前官方预测，主要系出行人数低于预期影响，预计随着政策效应边际递减，旅游经济或将稳步进入理性增长状态。

　　结合后续影片储备，以及政策面加快审批进度，优化周末档供给等支持因素，电影市场复苏态势仍有望得到延续。

　　供应端，车企主动调整产品价格；需求端，超长十一假期叠加厂家优惠政策，有利于激发用户购车热情，坚定看好Q4销量的稳步提升。

　　中秋国庆消费观察和海外市场信息解读。2023年中秋节、国庆节假期国内旅游出游8.26亿人次，国内旅游收入7534.3亿元。

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　　当前时点，美债利率上行，国债收益率处历史偏低水平，高速公路板块作为具备稳定分红回报的高股息资产仍具备配置价值。

　　各类消费补贴和多地家电绿色节能补贴有利于推动绿色低碳家电的销售，同时各类智能家电新品类也有望实现渗透率的提升。